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中金发布研报称，考虑新品放量 ，上调康哲药业（00867）2026/2027年经调净利润6%/9%至21.12亿元/26.35亿元。当前股价对应2026/2027年13.3倍/10.5倍市盈率 。维持跑赢行业评级 ，同步上调目标价6%至17.50港元，对应18.0倍2026年市盈率和14.2倍2027年市盈率 ，隐含35%上行空间 。
中金主要观点如下：
2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入82.12亿元 ，同比增长9.9%，经调整净利润17.76亿元 ，同比增长3.6% ，符合市场预期。
战略转型成效彰显 ，增长动能全面焕新
2025年创新药和独家药品已成为核心增长引擎 ，国采影响基本出清 ，产品结构持续优化：主要独家/品牌药品及创新药品收入56.13亿元（YoY+23.3%） ，占比全按药品销售收入升至59.8%（YoY+7.0ppt） ，其中创新药及独家药同比增长44.1% ，带动公司整体收入增长 。
聚焦专科战略纵深推进 ，皮肤健康业务快速增长
分产品线，2025年公司心血管线41.81亿元（YoY+2.3%） ，消化/自免线29.69亿元（YoY+3.3%） ，眼科线7.08亿元（YoY+12.9%），皮肤健康10.70亿元（YoY+73.2%） ，2025年公司拟拆分皮肤健康业务子公司德镁医药港股上市 ，2026年1月白癜风核心产品获批上市，该行预计2026年芦可替尼有望实现至少5亿元的销售 。
产品管线具备差异化创新潜力 ，自研管线值得期待
公司推进自主+合作开发双轮驱动创新 ，并用投资收益反哺研发 ，2025全年研发开支达10.58亿元（YoY+40.5%） ，研发开支率11.3% ，全年分别实现2/6/6项获批/NDA/IND ，创新矩阵扩容提质。Y-3注射液（脑卒中） 、长效抗IL-4Rα单抗（AD） 、唯康度塔（破伤风）、斯乐韦米（狂犬病）等已进入NDA ，自研产品CMS-D008（靶向INHBE的siRNA药物）已于2026年3月取得IND 。
风险提示：研发失败 ，新品推广不及预期 ，国际化不及预期 。
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