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来源：市值风云
真正的商业化大考刚开始 。
作者 |贝壳XY
编辑 |小白
近日，智翔金泰（688443.SH）交出了自己的2025年成绩单：全年实现营收2.31亿元 ，同比高增近7倍；归母净亏损仍高达5.36亿元 ，同比减亏32.74% 。
（来源：智翔金泰公告20260227）
乍一看，这两组数据似乎颇为矛盾 ，但放在一家创新药企的身上 ，便不难理解：它刚刚卖出第一款药，却还在为十几款在研管线持续“输血 ” 。
首款放量+海外BD ，贡献业绩增量
对于此次营收高增 ，主要来自两部分：一是首款商业化产品赛立奇单抗（金立希?）的销售放量；二是GR1803海外授权带来的一次性许可收入 。
（来源：智翔金泰公告20260227）
具体来说，仅2025年上半年 ，赛立奇单抗就实现销售收入4538万元；而与Cullinan Therapeutics的海外合作则带来2000万美元首付款（约合1.4亿元人民币） ，后续若销售顺利 ，首付款及里程碑款总金额最高可达7.12亿美元 。
（来源：智翔金泰公告20250605）
值得注意的是 ，经营活动现金流净流出大幅收窄 。2025年前三季度 ，经营性现金流净流出仅2.61亿元 ，远低于2024年同期的4.23亿元，主因正是销售回款和BD首付款到账。
（来源：Choice终端 ，制图：市值风云APP）
利润方面 ，尽管2025年亏损同比收窄32.74%，但公司仍处于“入不敷出”状态 ，五年累亏超30亿元 。
其中 ，研发无疑是最沉重的负担，2025年前三季度研发费用3.49亿元 ，占营收比重高达168.33% ，这也是每一家创新药企必须经历的“阵痛期 ” 。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
这份财报传递出一个清晰信号：智翔金泰已跨过“从0到1 ”的门槛 ，但距离自我造血还很远。真正的考验 ，才刚刚开始 。
从零到一 ，首款商业化产品进医保
实现“从0到1”的跨越 ，核心功臣是赛立奇单抗（商品名：金立希?） ，一款靶向IL-17A的全人源单抗 。
2024年8月 ，该药获批用于中重度斑块状银屑病，成为国产首个该靶点药物；2025年1月 ，第二个适应症强直性脊柱炎也获批。这两大适应症合计覆盖患者超千万 ，市场空间可观 。
2025年12月，该药成功纳入国家医保目录 ，2026年1月起执行 ，这或将成为其商业化成败的关键一步 。
赛立奇单抗的定价策略主打“亲民 ”，医保前价格为798元/支。其主要竞品诺华的司库奇尤单抗最初定价2998元/支 ，医保后降至870元/支；本土竞品恒瑞医药的夫那奇珠单抗初始定价1986元/支 ，后降价至860元/支，都要明显高于赛立奇单抗的价格 。
此次医保落地后 ，患者自付比例预计能够下降60%以上 。按现行定价测算 ，原本年治疗费用在2.5万元以上的患者 ，自付费用可降低到1万元以下 ，将极大提升基层医院和患者的用药意愿 ，赛立奇单抗有望进入快速放量阶段 。
2025年上半年 ，该药已实现销售收入4537.58万元；全年2.3亿元营收中，预计大部分由其贡献 。
然而 ，赛立奇单抗后续所面临的挑战同样不容小觑 ，IL-17A赛道早已群雄环伺 。
截至2025年中报披露日，国内已有6款IL-17A靶点药物获批 ，诺华的司库奇尤单抗作为先发者 ，已积累深厚的医生与患者认知；后入局者如恒瑞 、康方等也在加速推进同类产品 。
智翔金泰虽占得“国产首款 ”先机，但能否在医保放量中守住份额 ，低价的优势又能持续多久 ，一切仍是未知数。
多点布局，感染与肿瘤管线蓄势待发
除了自免领域外 ，智翔金泰的管线还覆盖感染和肿瘤两大领域 。
在感染领域 ，GR1801（狂犬病双抗）和GR2001（破伤风单抗）均已提交新药上市申请（NDA） 。这两款产品均为被动免疫制剂 ，旨在替代传统血清制品——后者存在过敏 、血源感染等风险。
2025年9月 ，公司与康哲药业达成合作 ，授予其两款产品在中国大陆的独家商业化权及亚太 、中东 、北非的开发权益 ，首付款及里程碑总额最高达5.1亿元 。截至2025年三季度末，公司已收到首付款1.1亿元 。
这一合作不仅缓解了资金压力 ，也借力康哲覆盖基层医院的成熟渠道 ，规避了自建销售团队的高昂成本。
（来源：智翔金泰公告20250923）
在肿瘤领域，GR1803（BCMA/CD3双抗）进展最快 。2025年6月 ，公司与美国Cullinan Therapeutics达成海外授权协议 ，获得2000万美元首付款，总金额最高7.12亿美元 。
2026年1月 ，该药用于复发/难治性多发性骨髓瘤的附条件上市申请获受理 ，并被纳入优先审评。目前国内仅有两款进口BCMA×CD3双抗获批，市场尚处早期蓝海 。
此外 ，核心自免产品GR1802（IL-4Rα单抗）的5个适应症处于III期临床 ，包括特应性皮炎 、慢性鼻窦炎伴鼻息肉等 。同靶点药物国内仅2款获批 ，竞争格局相对缓和 。
我国创新药行业目前多点开花 、竞争激烈 。2024年以来 ，医保谈判愈发严苛 ，资本对Biotech的耐心也在消退 。在此背景下 ，企业必须直面两个问题：一是产品是否真正差异化？二是商业化能力能否支撑快速放量？
在风云君看来，智翔金泰的策略很务实：自免领域自建团队深耕皮肤科与风湿科；感染类产品借力合作伙伴快速铺货；肿瘤管线则通过BD出海提前变现 。
这种“聚焦+合作 ”模式 ，既控制了成本 ，又分散了风险，在当前环境下更具生存韧性。
当然 ，各种挑战也肉眼可见 ，比方说研发投入无法压缩，产品放量受制于医保执行节奏 、医生教育周期和竞品围剿等 。任何一个环节出错 ，都可能前功尽弃 。
但至少目前 ，智翔金泰已经证明自己能做出药，也能谈成交易。下一步 ，是要证明能卖得动 、卖得久 、卖得赚钱 。
2025年的高增长 ，只是序章 。真正的商业化大考 ，将在2026年全面展开。
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