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【央视新闻客户端】
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
国民技术于3月13日启动全球发售 ，预计将于3月19日定价 ，并于3月23日在港交所挂牌交易 。本次发行价格上限为10.8港元/股 ，发行股数约为9500万股 ，对应最高发行规模为10.3亿港元 。作为一家横跨芯片设计与锂电池负极材料的企业 ，国民技术此番携近六成的发行折扣登陆港股，看似为投资者提供了丰厚的“安全垫 ” ，但其常年亏损 、现金流持续失血 、行业地位不突出等基本面问题 ，叠加近期A to H项目供给增多 、市场对标的资质要求提高的大背景 ，令其高折扣的吸引力大打折扣 。
从定价折让来看 ，国民技术港股发行价上限较其A股3月18日23.57元/股的收盘价折价约59.7% ，折让幅度显著 ，或将成为2025年至今A to H IPO项目中发行折扣最大的项目 。
然而 ，高折扣并非发行人“慷慨 ” ，而是多重压力下的必然选择。首先 ，市场供给格局已变 。2025年共有20家A to H项目发行上市 ，2026年至今已有15家 ，项目供给明显增多 ，投资者选择范围扩大 ，对标的的资质要求水涨船高 ，导致2026年整体发行折扣水平已高于2025年 。
其次 ，国民技术自身条件不占优 。在2026年已启动的A to H项目中，其最新市值仅为131亿元人民币 ，处于垫底位置 。较小的市值体量本身就对机构资金的吸引力有限 ，往往需要更高的折扣来弥补流动性风险和关注度不足的问题 。
更关键的是 ，公司薄弱的基本面可能意味着当前的折扣水平仍不充分 。国民技术主营芯片设计及锂电池负极材料双主业 ，但两项业务均面临严峻挑战 。
收入方面：2022年至2024年 ，公司收入分别为12.0亿元 、10.4亿元及11.7亿元 。2023年受平台型微控制器单元及锂电负极材料行业供过于求影响 ，收入出现下滑 ，2024年虽有所恢复 ，但增长乏力 。2025年前三季度收入为9.6亿元 ，同比增长16.7% 。
归母净利润方面：同期归母净亏损分别为0.3亿元 、5.7亿元 、2.4亿元 ，连续三年亏损且波动剧烈 。2023年大额亏损主要受存货减值与产品价格下行拖累 。2025年前三季度净利润为-0.7亿元 ，亏损虽然同比收窄 ，但仍未实现盈利 。值得注意的是 ，公司自2010年上市以来 ，仅在5个年度实现扣非后归母净利润盈利 ，其余年份均处于亏损状态 。
毛利率方面：整体毛利率从2022年的35.6%骤降至2023年的1.7%，2025年前三季度回升至19.1% 。尽管呈现修复趋势 ，但盈利水平依然脆弱。分业务看 ，芯片产品毛利率2025年前三季度为30.3% ，仍略低于行业水平；锂电池负极材料产品毛利率则长期低迷 ，2025年前三季度为4.8% ，且公司在产能过剩背景下规模不占优 ，短期难以追赶头部企业 。
现金流方面：经营造血能力严重不足 。2022年至2024年 ，经营活动所用现金净额持续为流出 ，分别为6.4亿元 、1.2亿元 、1.2亿元 。2025年前三季度仍净流出4967万元 。截至2025年三季度末 ，公司账上现金仅约1.88亿元 ，而流动负债总额高达约16.2亿元 。
值得注意的是 ，国民技术本次发行未设置超额配售权（绿鞋）与发售量调整权 。这一安排契合当前部分A to H公司主动放弃绿鞋 、寻求上市首日纳入港股通的市场新趋势 。其核心逻辑在于 ，未设绿鞋的A to H公司股票可于上市首日获得南向资金买入资格 ，南向资金带来的增量流动性被视为可替代传统绿鞋的稳市作用 。
从近期案例看 ，美格智能 、兆威机电 、沃尔核材等未设绿鞋的A to H项目 ，上市首日均实现上涨，未出现破发 ，为国民技术提供了一定的市场参考 。然而 ，这也意味着公司上市后若遭遇抛压 ，将缺乏稳市资金的缓冲 ，股价稳定性完全依赖市场尤其是南向资金的承接能力 。
本次IPO的基石投资者阵容 ，进一步反映了市场机构对其的冷淡态度 。共有5家主体参与基石投资 ，合计投资约1.4亿港元 ，仅占基础发行规模的13.6% ，为近期项目中基石占比最低之一 。
中资保险机构国华人寿投资5000万港元 ，为其中唯一的财务投资者 ，但是其过往参与港股项目较少 ，缺少显著的市场影响力 。
嘉实国际投资投资4000万港元 。需要澄清的是 ，该主体与市场熟知的嘉实基金及嘉实国际资管并无直接股权关联 ，为独立第三方机构 。市场消息称 ，其常在项目中协助完成部分亲友单投资。
戴女士及欣旺达分别作为产业合作方投资3000万港元及1000万港元 。其中戴女士为宁波港德创新电子有限公司的首席执行官 。根据招股书 ，宁波港德于2025年9月成为国民技术的芯片产品经销商 。
此外，个人投资者安先生投资1000万港元 。虽然从法规层面并未限制个人投资者参与港股基石投资 ，但也一定程度上反映出 ，公司在前期市场推介时 ，尚未获得机构投资者的全面充分认可 。
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