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本文约稿作者| 哥吉拉
数据支持 | 勾股大数
一直以来 ，“大炮一响，黄金万两 ”是被投资者奉为圭臬的铁律 。
可今年以伊战火重燃 ，中东局势全面升级 ，原油价格应声暴涨 ，但黄金 ，这个本该笑到最后的安全资产 ，却意外遭遇重挫 。
3月3日 ，金价单日大跌4.46% 。随后虽有小幅反弹 ，但很快又掉头向下 ，接连放量回调 。最近短短两天 ，金价累计跌去200美元，目前正死守5000美元的核心防线 。
（纽约黄金主力期货合约价格走势 ，来源：同花顺）
白银更惨 。3月2日以来累计跌近15% ，3月3日当天更是重挫5.25%，退守80美元关口 。
战争越打越烈 ，恐慌情绪蔓延 ，黄金的避险光环，怎么突然就不灵了？
更重要的是——接下来 ，金价会怎么走？
01
避险失灵 ，发生了什么？
要搞清楚黄金为什么跌 ，得先搞清楚最近市场在慌什么 。
最核心的变量 ，是油价 。
以伊战事升级后 ，霍尔木兹海峡——全球最重要的石油运输通道——被实质性封锁。布伦特油价一度飙升至120美元/桶 ，虽然近期有所回落 ，但仍稳稳站在90美元上方 。
更令人不安的是 ，伊朗方面已放话：要让油价干到“200美元” 。
其实战争一开始时 ，金价是一度大涨的。
2月18–23日春节假期，美国与伊朗在波斯湾军事对抗加剧 ，导弹袭击风险陡增；尤其是2月28日美以联合对伊朗发动军事行动 ，伊朗高层遇袭，中东局势急剧恶化 。
期间 ，市场担忧冲突冲击全球能源供应链 ，触发强避险潮，资金从股市 、债市撤离 ，涌入黄金；导致2月下旬国际金价从4900美元/盎司一度飙升超过5400美元/盎司 ，创下历史新高 。
但很快 ，这个逻辑被强势扭转了。
3月3日 ，伊朗正式宣布封锁霍尔木兹海峡 ，布伦特原油单日暴涨8% ，欧洲天然气飙升40% 。这让市场突然意识到：油价飙涨 ，意味着通胀压不住了 。
通胀压不住 ，就意味着美联储没法降息 。
CME利率期货显示 ，市场对3月降息的预期从70%骤降至2.5%，6月降息概率从78%砍到39% ，全年降息幅度从150bp下调至50bp以内 。
当天 ，美元指数大涨0.7%，站上99.5；10年期美债收益率跳升7bp至4.05% 。
这导致了黄金持有机会成本飙升 ，资金开始从黄金大量涌向美元 、美债 。
更严峻的是 ，随后以伊战争不断激化，随着霍尔木兹海峡被实际性封锁 ，国际原油价格进一步飙升 ，一度涨至120美元/桶的极端水平 。
（布伦特原油价格走势 ，来源：同花顺）
而另一方面 ，在当时黄金价格已经飙升到5400美元的历史高位 ，积累了空前巨大的盈利空间 。刺激了机构 、短线资金高位获利了结 ，触发程序化抛售潮 。
实际上 ，这是市场对黄金交易逻辑一次全面强力转向 ，逻辑链条其实很清晰：
中东战事→油价飙涨→通胀预期升温→降息预期逆转→美元/美债收益率飙升→黄金高位抛售。
简单一句话：美元涨 ，黄金跌 。
在很多时候，这个规律实都是一个很符合现实走势 ，因为黄金是不生利息资产 ，美元利率越高，持有黄金的机会成本就越大 。
换言之 ，美元越值钱 ，用美元计价的黄金就更便宜。
同理，美元指数走强 ，黄金价格也会相应走弱 。
所以如果我们把今年来的美元指数走势与黄金价格走势叠加 ，会看到它们几乎是完全背离的 。
当然 ，在极端避险 、全球战争危机 、全球央行疯狂购金的环境时 ，美元和黄金可以也同时大涨的（如俄乌战争刚爆发时）。
但这一次黄金价格由于前期已经飙升太多 ，已经计价了以伊战争预期（2025年6月以伊开打 ，2026年初美伊局势加剧也导致金价史诗级大涨） ，所以这次金价回调 ，是情理之中的 。
那么现在的问题是：接下来会怎样？
答案也很直接：只要油价还在涨 ，通胀还在升温，降息预期还在被压制 ，黄金就很难翻身 。
看看美元指数的K线图 ，不仅已经突破100美元，还在量价齐升 ，这在技术分析中是极具杀伤力的单边趋势 ，叠加高通胀导致美联储降息预期被压制，美元指数仍有冲高的可能 。
（美元指数走势 ，来源：futu）
反观黄金的K线 ，目前已跌回5000美元的核心防线 ，但已经开始有难以站稳的迹象 ，一旦跌破这个位置 ，短期下杀的可能就会变大 。
02
短期承压 ，长期逻辑没变
短期来看 ，“美元涨 、黄金跌 ”的交易逻辑被持续强化之下 ，黄金的抛压会很大 。
但我们也要看清楚 ，美元指数的走强，并不是美元变强了 ，而是其他货币变弱了 。
实际上 ，能源危机 、地缘冲突，把欧盟 、日本、英国等经济体推向了比美国更深的泥潭 。欧元 、日元 、英镑比美元跌得更惨 。
但美元本身 ，同样也是在变烂 。
只有黄金 ，作为去美元化唯一承载锚定资产，才是近年来真正被全球央行和金融机构看好和大举买入的资产。
2022年俄乌战争后 ，全球黄金市场的游戏规则 ，已经彻底变了 。
美国冻结俄罗斯3000亿美元外汇储备的那一刻 ，全球国家都看清了一件事：美元资产再“安全 ” ，也不过是美国信用的延伸 。美国想动谁 ，随时可以动。
于是 ，一场史无前例的去美元化浪潮悄然开启 。
2022年到2024年 ，全球央行每年净购金超1000吨 ，创下历史纪录 。2025年 ，尽管金价已处高位，全球央行仍购入863吨黄金 ，远超历史均值。
而且 ，绝大多数央行并没有减持的打算 。世界黄金协会调查显示，95%的受访央行预计未来12个月将继续增持黄金 。
它们买黄金 ，不是为了短期炒作 ，而是出于国家安全的长期战略 。
只要美元信用的风险还在，只要去美元化的进程没有停止 ，央行就不会停止买金 。
截至2026年2月 ，中国央行已连续16个月增持黄金 ，2月再增3万盎司 ，总储备达7422万盎司 。
与此同时 ，各国央行在持续减持美债 。今年2月底 ，美国财政部拍卖160亿美元20年期美债 ，结果严重遇冷——这就是市场在用脚投票 。
全球去美元化的趋势 ，已经不可逆转 。
这种情况下 ，黄金作为唯一不依赖任何国家信用的超主权货币，自然成为全球央行的终极避风港 。
每一次美债信用被质疑 ，每一次美元被武器化 ，就会有更多资金从美元体系出逃，涌入黄金。
看看CFTC的最新持仓数据：对冲基金的黄金净多头持仓不断创新高 ，全球黄金ETF资金流入也在刷新纪录 ，而黄金的实物库存，却在持续减少 。
实际上 ，如果你去看CFTC最新的持仓数据 ，就会发现 ，对冲基金的黄金净多头持仓仍在不断创新高 ，全球黄金ETF资金流入也在刷新纪录 ，而黄金的实物库存 ，却在持续减少 。
当资金源源不断在涌入 ，黄金库存却持续减少 ，金价会怎么走 ，还用说吗？
摩根大通曾做过一个测算：只要全球持有的美元资产中有0.5%转向黄金，仅此一项 ，就足以把金价推上6000美元。
这个趋势 ，其实已经在发生了 。
03
尾声：下周三，是关键
3月19日 ，美联储FOMC将公布利率决议 。
虽然市场已完全定价3月不降息 ，但有两个点值得高度关注：
第一，点阵图——也就是美联储官员对后续降息路径的预期。它比利率决议本身更重要 ，因为它关乎未来 。
第二 ，鲍威尔的表态 。
如果点阵图或鲍威尔的发言中透露出一点点6月可能降息的信号 ，全球资金可能会迅速涌入股市和黄金市场 ，推高资产价格 。
但如果信号不及预期 ，美股和黄金可能还会迎来一波回调 ，黄金的波动幅度会比美股更大 。
当然 ，对于黄金来说 ，这些都只是短期噪音 。
长期看 ，只要全球去美元化的逻辑还在，黄金的牛市 ，就远没结束 。
这一轮黄金下跌 ，不是结束，而是新一轮布局的开始 。（全文完）
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